2023年初，一则消息震动资本市场，千亿歼-20娘家竟被60亿小厂174亿啃下，估值天差地别引爆国资流失质疑，骂声与疑云交织。
所谓内部资产腾挪、借壳上市，全是掩人耳目！高负债困局下的险棋，究竟藏着多少年见不得光的深层算计？
编辑LL
成飞借壳上市
置身于大国竞争的棋局中心，局面已然清晰，军工重器的维护不仅需要技术，更需要血液。
摆在明面上的数据很刺眼，成飞集团总资产1200多亿，年营收749亿，却以174亿的价格“卖”了。
这并非贱卖，而是剥离了65亿国有资本公积后的合规定价，审视当下的战略环境，F-22生产线一旦关停，供应链散了、人走厂空，重启成本高得离谱。
为了不让中国重蹈覆辙，核心产线必须保持活性，核心问题在于，成飞的资产负债率高达89%。
100块资产里有快90块是借来的，长期处在高负债运转状态，这就导致了一个死结：军品定价相对固定，靠卖飞机想“暴利”根本不现实。
但研发和产线升级太烧钱，隐身涂层、有源相控阵雷达，每一项技术的迭代都是吞金兽，手里赚的那点利润，根本不够覆盖新项目的投入。
如果继续只靠财政拨款和军贸回款，歼-20的产能爬坡和后续改进型研发，迟早会被资金卡死,借壳上市，不是卖身，是找一条活下去的路。
更深层的危机在于，军工企业不能像民企那样“想融资就融资”,核心资产必须国有控股，保密要求也让它很难走常规IPO,直接上市的路被堵死了，借壳就成了唯一的“暗门”。
把成飞装进中航电测，本质上是集团内部左手换右手,名义上是“蛇吞象”，实际上是给歼-20的娘家找了一张资本市场的入场券。
这步棋走得很险，但不得不走,一旦融资阀门打开，债务压力能优化，产线升级能连续，这才是真正的战略突围。
资金极度饥渴
根源在哪里？病灶在于特殊的成本结构,成飞2023年的财报显示，净利润只有24亿，利润率连3%都不到。
这听起来很惨，但这是军工行业的常态,钱不是没赚到，是都被任务吃掉了。
高推重比涡扇发动机的材料工艺、复合材料的结构优化，这些投入往往不会立刻变成当年的利润，反而会压着财务报表。
利润薄，融资自然难，融资难，研发和扩产就得停摆，这就像一个溺水的人，越挣扎越累，越累越容易沉底。
破局的关键在于打通“融资-研发-扩产”的闭环，借壳上市后，成飞可以直接利用股市融资，发债、增发、配股，一整套工具都能用。
以前是“完全靠计划内资金过日子”，现在是“既吃财政饭，又能在市场上找钱”，这种转变不是简单的找钱，而是生存机制的升级。
有了钱，才能集中砸几条高自动化生产线；有了钱，才能把那些未必马上批大预算的前沿预研项目先铺开，先期自担风险，换的是未来技术的主动权。
权威信源也印证了这一点，国资委曾明确要求提高央企上市公司质量，资产证券化是核心路径，航空工业集团的这一操作，正是响应了这一战略意图。
对比美国洛克希德·马丁公司，它们既拿军品合同，又能在股市和债市拿钱，研发预算里有很大一块来自资本市场的支持。
成飞这次通过中航电测这个“壳”登陆资本市场，就是为了把自己从“死循环”里拽出来，变成“既吃财政又找市场钱”的双轮驱动模式，这盘棋，不是为了变现，而是为了备足未来的粮草。
资本输血逻辑
话又说回来，别被表象骗了，很多人纠结174亿是不是低了，其实是搞错了方向。
对军工这种完全受国家控制的资产来说，估值高低不决定它被谁抢走，决定它命运的是国家意志。
这174亿，不是“卖价”，是打开融资阀门的“门票”，剥去情绪的外衣，我们看到的其实是资本的另一种面目：在这里，它不是贪婪的掠食者，而是服务国家战略的“输血管”。
看看这钱花哪儿了，高精度设备、激光焊接机器人、大尺寸整体构件加工中心、隐身性能暗室检测，这些听不懂的名词堆在一起，就是一条现代化战产线的脊梁。
有了这些，单架歼-20从总装到交付的用时被压缩到了原来的零头，生产节奏接近“一周一架”的级别，这不可能凭空冒出来，光靠工人加班也做不到。
这是资本给生产线打的一针“强心剂”，让它不再为“钱从哪来”发愁，只想着怎么更快、更稳地把飞机造出来。
更有意思的是对比，洛克希德·马丁搞F-35，虽然争议无数，但能烧几十年，背后就是“军工+金融”的体系在托着。
现在中国也走通了这条路，中航电测进来之后，成飞在测试环节的装备、系统集成速度明显加快，以前得排队等外部资源的项目，现在可以在内部迅速打闭环。
这不仅是技术的胜利，更是资本效率的胜利，所谓的“贱卖”，其实是为未来十年、二十年的国防工业预付的定金。
等到新一代战机滑出厂房时，回过头看，这174亿不过是整个布局中的一小步。
产线加速运转
这事儿最终还得落在咱老百姓的饭碗上，你看得见的数据是，重组后中航成飞2025年前三季度营收482亿，同比增长了近40倍。
看不见的变化是，成都、绵阳、自贡等地的产业集群被激活了，成飞在青羊区投了10个亿建新基地，聚焦空天产品装配。
这一动，带动的上下游企业、新增的高技术岗位，都是实打实的“饭碗”，对于街边吃烧烤聊天的我们来说，股价涨跌是别人的热闹，但多点活路、多点就业，才是最实在的安全感。
眼瞅着，空军各战区的换装进度明显加快了，刷朋友圈，总能看到歼-20列阵的照片，新号段不断出现，那种安全感，不是别人给的，是自己造出来的。
资本市场的钱，最终变成了天空中那一架架呼啸而过的银色战鹰，这不仅是军迷的狂欢，更是国家实力的具象化。
当初大家担心的“国资流失”，现在看，更像是为了种一棵大树，先施了一把肥，更让人踏实的是，这种模式还会复制。
成飞这次重组，给其他军工厂开了个头，以后会有更多核心军工资产走这条路，从“计划内”走向“市场里”，民用的东西用上歼-20那套材料技术，也不是没可能。
这一切，都源于那场看似“亏本”的收购，当初骂的人现在不说话了，因为大家都看明白了，这不是在打折出售国之重器，而是在为国家的未来添砖加瓦，那种踏实感，是多少钱都买不来的。
结语
174亿不是资产的对价，而是连接战机场与资本市场的桥梁。
未来会有更多核心军工资产效仿此路，借力资本完成产业升级。
当成飞的战机编队越来越大，我们是否读懂了背后的资本算计？
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