
2023年初,一则消息震动资本市场,千亿歼-20娘家竟被60亿小厂174亿啃下,估值天差地别引爆国资流失质疑,骂声与疑云交织。
所谓内部资产腾挪、借壳上市,全是掩人耳目!高负债困局下的险棋,究竟藏着多少年见不得光的深层算计?

编辑LL
成飞借壳上市
置身于大国竞争的棋局中心,局面已然清晰,军工重器的维护不仅需要技术,更需要血液。
摆在明面上的数据很刺眼,成飞集团总资产1200多亿,年营收749亿,却以174亿的价格“卖”了。

这并非贱卖,而是剥离了65亿国有资本公积后的合规定价,审视当下的战略环境,F-22生产线一旦关停,供应链散了、人走厂空,重启成本高得离谱。
为了不让中国重蹈覆辙,核心产线必须保持活性,核心问题在于,成飞的资产负债率高达89%。

100块资产里有快90块是借来的,长期处在高负债运转状态,这就导致了一个死结:军品定价相对固定,靠卖飞机想“暴利”根本不现实。
但研发和产线升级太烧钱,隐身涂层、有源相控阵雷达,每一项技术的迭代都是吞金兽,手里赚的那点利润,根本不够覆盖新项目的投入。

如果继续只靠财政拨款和军贸回款,歼-20的产能爬坡和后续改进型研发,迟早会被资金卡死,借壳上市,不是卖身,是找一条活下去的路。
更深层的危机在于,军工企业不能像民企那样“想融资就融资”,核心资产必须国有控股,保密要求也让它很难走常规IPO,直接上市的路被堵死了,借壳就成了唯一的“暗门”。

把成飞装进中航电测,本质上是集团内部左手换右手,名义上是“蛇吞象”,实际上是给歼-20的娘家找了一张资本市场的入场券。
这步棋走得很险,但不得不走,一旦融资阀门打开,债务压力能优化,产线升级能连续,这才是真正的战略突围。

资金极度饥渴
根源在哪里?病灶在于特殊的成本结构,成飞2023年的财报显示,净利润只有24亿,利润率连3%都不到。
这听起来很惨,但这是军工行业的常态,钱不是没赚到,是都被任务吃掉了。

高推重比涡扇发动机的材料工艺、复合材料的结构优化,这些投入往往不会立刻变成当年的利润,反而会压着财务报表。
利润薄,融资自然难,融资难,研发和扩产就得停摆,这就像一个溺水的人,越挣扎越累,越累越容易沉底。

破局的关键在于打通“融资-研发-扩产”的闭环,借壳上市后,成飞可以直接利用股市融资,发债、增发、配股,一整套工具都能用。
以前是“完全靠计划内资金过日子”,现在是“既吃财政饭,又能在市场上找钱”,这种转变不是简单的找钱,而是生存机制的升级。

有了钱,才能集中砸几条高自动化生产线;有了钱,才能把那些未必马上批大预算的前沿预研项目先铺开,先期自担风险,换的是未来技术的主动权。
权威信源也印证了这一点,国资委曾明确要求提高央企上市公司质量,资产证券化是核心路径,航空工业集团的这一操作,正是响应了这一战略意图。

对比美国洛克希德·马丁公司,它们既拿军品合同,又能在股市和债市拿钱,研发预算里有很大一块来自资本市场的支持。
成飞这次通过中航电测这个“壳”登陆资本市场,就是为了把自己从“死循环”里拽出来,变成“既吃财政又找市场钱”的双轮驱动模式,这盘棋,不是为了变现,而是为了备足未来的粮草。

资本输血逻辑
话又说回来,别被表象骗了,很多人纠结174亿是不是低了,其实是搞错了方向。
对军工这种完全受国家控制的资产来说,估值高低不决定它被谁抢走,决定它命运的是国家意志。

这174亿,不是“卖价”,是打开融资阀门的“门票”,剥去情绪的外衣,我们看到的其实是资本的另一种面目:在这里,它不是贪婪的掠食者,而是服务国家战略的“输血管”。
看看这钱花哪儿了,高精度设备、激光焊接机器人、大尺寸整体构件加工中心、隐身性能暗室检测,这些听不懂的名词堆在一起,就是一条现代化战产线的脊梁。

有了这些,单架歼-20从总装到交付的用时被压缩到了原来的零头,生产节奏接近“一周一架”的级别,这不可能凭空冒出来,光靠工人加班也做不到。
这是资本给生产线打的一针“强心剂”,让它不再为“钱从哪来”发愁,只想着怎么更快、更稳地把飞机造出来。

更有意思的是对比,洛克希德·马丁搞F-35,虽然争议无数,但能烧几十年,背后就是“军工+金融”的体系在托着。
现在中国也走通了这条路,中航电测进来之后,成飞在测试环节的装备、系统集成速度明显加快,以前得排队等外部资源的项目,现在可以在内部迅速打闭环。

这不仅是技术的胜利,更是资本效率的胜利,所谓的“贱卖”,其实是为未来十年、二十年的国防工业预付的定金。
等到新一代战机滑出厂房时,回过头看,这174亿不过是整个布局中的一小步。

产线加速运转
这事儿最终还得落在咱老百姓的饭碗上,你看得见的数据是,重组后中航成飞2025年前三季度营收482亿,同比增长了近40倍。
看不见的变化是,成都、绵阳、自贡等地的产业集群被激活了,成飞在青羊区投了10个亿建新基地,聚焦空天产品装配。

这一动,带动的上下游企业、新增的高技术岗位,都是实打实的“饭碗”,对于街边吃烧烤聊天的我们来说,股价涨跌是别人的热闹,但多点活路、多点就业,才是最实在的安全感。
眼瞅着,空军各战区的换装进度明显加快了,刷朋友圈,总能看到歼-20列阵的照片,新号段不断出现,那种安全感,不是别人给的,是自己造出来的。

资本市场的钱,最终变成了天空中那一架架呼啸而过的银色战鹰,这不仅是军迷的狂欢,更是国家实力的具象化。
当初大家担心的“国资流失”,现在看,更像是为了种一棵大树,先施了一把肥,更让人踏实的是,这种模式还会复制。

成飞这次重组,给其他军工厂开了个头,以后会有更多核心军工资产走这条路,从“计划内”走向“市场里”,民用的东西用上歼-20那套材料技术,也不是没可能。
这一切,都源于那场看似“亏本”的收购,当初骂的人现在不说话了,因为大家都看明白了,这不是在打折出售国之重器,而是在为国家的未来添砖加瓦,那种踏实感,是多少钱都买不来的。

结语
174亿不是资产的对价,而是连接战机场与资本市场的桥梁。
未来会有更多核心军工资产效仿此路,借力资本完成产业升级。
当成飞的战机编队越来越大,我们是否读懂了背后的资本算计?
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